银泰证券供需博弈加剧豆粕市场或迎关键转折期

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　　● 本报记者马爽

　　2025年以来，我国豆粕市场经历剧烈波动行情，现货价格在短短五个月内已出现两轮快速涨跌。业内人士表示，阶段性供需错配是今年以来豆粕现货价格剧烈波动主因。当前市场正处于多空因素博弈关键期，一方面，进口大豆集中到港缓解供应紧张压力；另一方面，养殖需求旺季来临叠加南美大豆产区天气炒作，为市场注入新变量。随着库存拐点显现及成本端支撑增强，市场或将迎来阶段性转折期。

　　价格剧烈波动

　　今年以来，豆粕现货价格出现剧烈波动。Wind数据显示，中国市场粗蛋白含量≥43%的豆粕现货价格自去年底的2890.9元/吨一路攀升，今年2月28日触及阶段高点3716.8元/吨，随后再次下探，4月10日下探至阶段低点3153.2元/吨，4月底又拉升至3721.4元/吨，5月20日该报价为3026.6元/吨。

　　同期，豆粕期货主力合约也出现两波显著的上涨行情。文华财经数据显示，截至5月27日收盘，豆粕期货主力合约报2966元/吨，今年以来累计上涨4.69%。

　　卓创资讯豆粕分析师王汝文表示，2025年上半年，豆粕现货价格走出两波快涨快跌行情，主要是受阶段性供需错配所致。

　　这一点可以从库存数据变化方面得以验证。卓创资讯数据统计显示，今年以来，重点企业豆粕库存数据波动明显加大。从豆粕库存数据运行趋势来看，王汝文介绍，今年以来，其已多次打破季节性规律，整体呈现“降-增-降”态势。特别是进入二季度，库存数据呈现高位下滑，4月25日当周为5.9万吨，创下阶段新低，而去年同期为46.14万吨，五年均值为39.48万吨。

　　在统计豆粕价格与库存数据后，王汝文发现，2025年以来，现货市场豆粕价格高点与企业库存低点的时间契合度较高银泰证券，一定程度上反映出库存水平与价格有较强的负相关性。

　　方正中期研究院农产品团队负责人王亮亮表示，虽然上半年豆粕现货价格波动较为剧烈，但整体表现为先扬后抑。国际贸易局势变化、一季度大豆进口到港量低于预期等多重利多因素共振，一度带动豆粕现货价格上涨。不过，“五一”过后，大量进口大豆顺利通关进厂，油厂开机率回升，市场供应增多，豆粕价格自高位持续回落。

　　货源短缺情况得到改善

　　从基本面来看，今年以来，豆粕市场整体呈现国内工厂原料衔接不畅、下游被动补库等特点。

　　原料端方面，王汝文介绍，进入2025年，生产企业受到原料采购节奏偏慢、春节假期停机检修、海关检疫政策调整、通关时间延长等多重因素影响，市场开工负荷表现较不稳定。

　　卓创资讯数据统计显示，截至5月27日，今年一季度、二季度企业平均开工负荷分别为46.8%、47.27%，去年同期分别为44.41%、55.49%。从同比变化来看，二季度的开工数据出现较为明显的下滑，其中4月初，全国工厂开工负荷率一度不足三成，显著低于往年同期水平。

　　“供应端的紧张局面，刺激下游采购意愿显著增强，导致原本就处于低位运行的豆粕库存进一步下降，部分工厂甚至出现零库存局面。”王汝文在谈及4月初企业豆粕库存情况时表示，市场货源供应不足是导致此前豆粕库存整体水平偏低的重要原因。

　　需求端方面，王汝文表示，受全球大豆供应宽松格局影响，叠加一季度养殖需求处于淡季，终端采购积极性明显不足，饲料厂以随用随采策略为主，多数企业豆粕库存处于偏低水平，主动建库意愿不强。不过，进入二季度，下游需求有所回暖，饲料厂面对阶段性供应收紧预期不得不被动建库，也一定程度上加速了企业豆粕去库存的进程。

　　这一情况在近期得以改善。中金财富期货研究所分析师于瑞光表示，步入5月，国内进口大豆通关速度整体加快，随着进口大豆卸货速度加快并运抵工厂，部分油厂大豆短缺现象得到改善，并呈现稳步增长态势，油厂大豆周度压榨量也出现显著提升。然而，下游采购心态整体平和，豆粕库存出现攀升。

　　市场或迎阶段性拐点

　　当前豆粕市场正处于多空因素博弈的关键时点。业内人士表示，随着市场环境变化，豆粕价格或将迎来阶段性转折。

　　从库存角度来看，卓创资讯统计数据显示，截至5月23日当周，生产企业豆粕库存为18万吨，连续三周小幅增加，表明低库存拐点已现。

　　王汝文表示，随着进口大豆通关陆续放行，工厂原料快速进入压榨环节，企业开工负荷不断修复，市场普遍对于5月-7月原料宽松局面达成共识，预计进入6月后企业豆粕库存或步入快速增长阶段，且库存有望在较长一段时间内持续积累，因此后市豆粕现货价格走势或承压。

　　于瑞光则表示，随着进口大豆集中到港压力得到市场充分消化，内外盘价格联动性有望逐步回升，有助于豆粕市场修复近期低估值走势。此外，阿根廷暴雨引发大豆减产担忧，叠加美国大豆种植陆续进入天气敏感期，三季度国内大豆进口量或下降。从技术角度看，豆粕期货市场存在突破近期低位盘整状态的迹象，如能得到现货或外盘配合，有望继续扩大涨幅。

　　“当前豆粕市场维持‘弱现实、强预期’的运行特征。”王亮亮表示，这一格局主要受多重因素影响：供应方面，近期大豆到港量增加导致豆粕、豆油价格承压，油厂压榨利润快速收窄，且8月-9月可能转为亏损，这将影响油厂后续采购节奏。不过，近期南美地区大豆升贴水保持坚挺，叠加美国大豆期货价格预期走强，成本端支撑逐渐显现。

　　需求方面，王亮亮表示，随着气温回升，饲料消费进入传统旺季。当前生猪及蛋鸡存栏量均处于历史高位，为蛋白粕消费提供有力支撑。油脂方面，棕榈油正值增产周期，菜油库存居高不下，叠加国际原油价格走弱抑制生物柴油需求，油脂价格上行空间受限。“综合考虑成本支撑、消费回暖及供应节奏变化来看，豆粕市场利空因素已逐步消化，后期价格有望迎来修复性上涨。”

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