中金策略永辉 “胖改” 一年交卷：亏2.4亿，再砸40亿all in

永辉 “胖改” 一年仍亏损中金策略，再砸 40 亿豪赌能否破局？

2024 年，永辉超市 “拜师” 胖东来，开启自救转型之路。如今一年过去，成绩单如何？

7 月 14 日，永辉超市发布 2025 年半年度业绩预亏公告，预计上半年归属于上市公司股东的净利润亏损 2.4 亿元，扣除非经常性损益后的净利润亏损 8.3 亿元。

而在 7 月 30 日晚，永辉超市披露定增预案，公司拟向不超过 35 名特定对象发行股票，募集资金总金额不超过 39.92 亿元，本次募集资金将用于门店升级改造项目、物流仓储升级改造项目、补充流动资金或偿还银行贷款。

永辉超市上一次增发还是在 2015 年。此次近 40 亿元的定增募资中，绝大多数将被计划用于门店升级改造。

曾经的商超巨头永辉超市，如今已连续四年年度净利润亏损。在这连年亏损的困境下，永辉超市从去年下半年开始毅然踏上 “自救” 征程，全面开启 “胖东来化” 调改之路。这一转型举措备受业界关注，大家都在拭目以待，永辉超市能否借此重焕生机。如今，随着半年报预亏的披露以及巨额定增计划的推出，永辉超市的未来走向愈发引人深思。

“胖改” 一年仍陷亏损泥沼

2024 年，永辉超市开启 “胖东来模式” 调改，这一举措在行业内引发了广泛关注。彼时，永辉超市期望通过借鉴胖东来的成功经验，从商品结构、购物体验、组织架构及薪酬等多个维度进行深度变革，以扭转自身在市场竞争中的不利局面。

一年过去，从业绩数据来看，永辉超市似乎仍未摆脱亏损的阴霾。根据其 2025 年半年度业绩预亏公告，上半年归属于上市公司股东的净利润亏损 2.4 亿元，扣除非经常性损益后的净利润亏损更是高达 8.3 亿元。

回顾 2024 年同期，永辉超市实现归属于上市公司股东的净利润为 2.8 亿元，归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为 0.3 亿元。这一对比，凸显出永辉超市当前面临的严峻形势。

永辉超市将亏损原因归结于多个方面。首先，2025 年正处于转型的深水期和持续阵痛期。截至 2025 年 6 月 30 日，公司调改门店总数达 124 家。门店调改是一个复杂且耗费巨大的过程，需要经历歇业装修、新设备投入、旧资产报废、重开业支出以及人员技能爬坡等多个必要阶段。

这些环节不仅需要大量的资金投入，还会在短期内对门店的正常运营产生影响，进而拖累整体业绩。

其次，大规模闭店也是导致业绩下滑的重要因素。在报告期内，永辉超市共关闭 227 家长期亏损的门店。闭店过程中，不可避免地会产生一系列成本费用，如租赁赔偿、人员赔偿、商品出清以及资产报废等。这些费用的集中支出，对公司的利润造成了较大冲击。

再者，商品供应链的改革也在一定程度上影响了业绩。报告期内，永辉超市完成了大量供应商和商品的升级替换。虽然从长远来看，这有助于提升商品品质和竞争力，但在短期内，新供应链的磨合、商品的市场接受度等问题，都给公司的营收和利润带来了较大的不确定性。

从门店运营情况来看，永辉超市对门店调改的成果有着自己的判断。永辉超市称，2024 年调改门店的营业收入、客流均实现了大幅增长，公司已在门店布局、商品、人员等多方面达到了较高的标准化水平，掌握相对成熟的方法论，具备门店调改规模化复制能力。然而，市场的实际反馈却呈现出不同的景象。

部分调改门店在开业初期确实吸引了大量消费者，呈现出火爆的场面。以 2024 年 6 月 19 日开业的永辉全国首家胖东来模式调改店 —— 郑州信万广场店为例，开业首日，即便在三十五度的高温下，依然人头攒动，门店甚至宣布限流，有消费者清晨五点就来排队。

但好景不长，一年后的近日，入口处方便排队进店的围栏已拆除，店内只有少数几名顾客走动，客流大幅降温。类似的情况在其他调改门店也有出现，部分门店在开业两三个月后，客流就开始明显回落。这表明，虽然调改在短期内能够吸引消费者的关注，但如何保持消费者的持续青睐，实现长期稳定的业绩增长，仍是永辉超市面临的一大挑战。

再砸 40 亿 “all in” 门店调改

面对业绩困境，永辉超市并未退缩，而是选择继续加大投入，推进转型进程。7 月 30 日晚披露的定增预案显示，公司拟向不超过 35 名特定对象发行股票，募集资金总金额不超过 39.92 亿元。在这笔巨额募资金额中，门店升级改造项目成为重中之重，拟使用募资金额 32.13 亿元，占本次募资的 80.49%。

永辉超市表示，将通过此次募资，进一步对 298 家门店进行 “胖东来模式” 调改升级。在商品结构方面，计划优化商品种类，提高进口品牌及现制商品占比，以满足消费者日益多样化的需求；在购物体验上，将从门店环境、服务细节等方面入手，提升消费者的购物舒适度和满意度；同时，还将对组织架构及薪酬进行系列化改革，激发员工的积极性和创造力，为门店的高效运营提供有力支撑。

此次门店升级改造项目总投资金额高达 55.97 亿元，建设期为 24 个月。若以此计算，永辉超市调改一家门店平均要花费约 1878 万元。如此高额的投入，彰显了永辉超市对转型的决心，但也让市场对其资金的使用效率和未来回报充满了期待与担忧。

除了门店升级改造，物流仓储升级改造项目也被列入募资用途。该项目计划投资总金额 3.09 亿元，拟使用募资金额 3.09 亿元，占本次募资的 7.74%。在现代零售行业中，物流仓储环节的重要性不言而喻。

高效的物流仓储体系能够确保商品的及时供应，降低库存成本，提升供应链的整体效率。永辉超市对物流仓储的升级改造，旨在进一步优化自身的供应链体系，与门店调改形成协同效应，共同推动公司的转型发展。

剩余的 4.7 亿元将用于补充流动资金或偿还银行贷款。截至 2025 年 3 月 31 日，永辉超市负债总额为 349.00 亿元，资产负债率高达 88.73%，存在着较大的偿债压力。补充流动资金和偿还贷款，有助于缓解公司的资金紧张局面，降低财务风险，为公司的转型提供稳定的资金环境。

转型路上的挑战与机遇

永辉超市的转型之路并非一帆风顺，除了面临业绩亏损和巨额资金投入的压力外，还需要应对来自市场竞争、消费者需求变化等多方面的挑战。

在市场竞争方面，传统商超市场近年来持续低迷，以步步高（维权）、家乐福为代表的传统商超纷纷陷入困境，行业格局面临深度调整。与此同时，电商平台的迅猛发展和线下零售创新业态的兴起，如生鲜电商、社区团购、便利店等，进一步分流了传统商超的客源。这些新兴业态凭借便捷的购物方式、丰富的商品种类以及高效的配送服务，吸引了大量消费者，给永辉超市等传统商超带来了巨大的竞争压力。

消费者需求的变化也对永辉超市的转型提出了更高的要求。随着生活水平的提高，消费者对于商品品质、购物体验的要求越来越高。他们不仅希望能够购买到新鲜、优质的商品，还追求舒适、便捷的购物环境和个性化的服务。